锂原电池龙头,不断扩展其他业务: 公司起家业务为锂原电池, 2012年进入消费锂离子电池领域, 2014年并购麦克韦尔引入电子烟业务,2015-2016年进入动力电池领域。
   
动力电池逐步贡献业绩增量。 公司动力电池产能为 9Gwh, 2018年度装机量 1.27Gwh,同比增长 55%, 2019年上半年装机量为 0.56Gwh。
   
公司未来重点发展的乘用车电池进展良好, 三元软包电池已经进入戴姆勒供应体系, 2019年度已小批量供货。 2019年 3月份,公司子公司收到了现代起亚的供应商选定通报,未来六年订单预计需求达13.48GWh,锁定了部分动力电池的需求。未来随着产能的扩张以及销量的增长,动力电池业务有望为公司业绩贡献新的增量。
   
参股公司电子雾化器业务发展迅速。 公司参股的麦克韦尔为电子雾化器龙头企业, 该行业近年来发展迅速, P&S Market 预测到 2023年电子雾化器有可能达到 480亿美元的市场规模,年均复合增速达到25.99%。 未来随着行业监管政策的逐渐建立,公司有望继续健康发展。
   
盈利预测: 公司的盈利预测需要考虑电子烟的投资收益的贡献,考虑未来麦克韦尔上市的可能性,对于公司的参股的比例进行适当下调,同时考虑到电子烟政策目前处于敏感期,可能影响相关产品销售增速,保守估计该业务盈利情况。我们预测公司 2019-2021年实现营收67.10/97.82/131.96亿元,归母净利润 15.27/17.53/23.24亿元,对应 EPS分别为 1.58、 1.81、 2.40元/股。根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司 2019年度 25-26倍估值,合理价格区间为 39.50-41.08元,维持“推荐”评级。
   
风险提示: 美国对于电子烟的政策收紧; 欧洲电子烟政策收紧,导致公司电子烟业务短期遇冷; 动力电池市场竞争加剧;公司产能扩张不及预期。