事件:公司发布2019半年报,营业收入25.3亿元,同比增长34.30%,归母净利润5亿元,同比增长215.23%。
   
点评:
   
锂原电池稳健增长,ETC将助力。上半年,锂原电池实现营收6.56亿,同比增长6.74%。公司是锂原电池的龙头企业,国内第一,全球第三。随着国家只能表计新一轮招标开启,国际大客户的订单稳定,保证了市场份额。同时,国家大力推动ETC方案,公司作为ETC复合电源主要供应商,ETC将拉动锂原电池和SPC产品大幅增长,锂原电池在未来仍是公司业绩的重要推动力之一。
   
锂离子电池产品齐全,三元软包继续扩产。公司拥有三元圆柱(3.5GWh)、软包(现有1.5GWh,2019年底3GWh,2020年会再增加6GWh)和磷酸铁锂方形(2.5GWh,将新增3.5GWh)等产品。2018年以来,公司将三元圆柱主打电动工具和电动摩托车市场,现已经与国内外龙头企业达成长期商务关系。三元软包电池与韩国SK合作,主要新能源乘用车市场,已经得到戴姆勒、现代起亚等国际车企的认可并获得订单和供应商选定报告。磷酸铁锂主打客车市场和储能市场,客车领域的客户包括宇通、南京金龙等;储能方面主要应用在5G项目。从半年报的业绩来看,锂离子电池实现营收18.74亿元,同比增长47.64%。根据真理研究数据统计,公司上半年实现装机量555.59MWh,市占率1.86%,国内第五。我们认为,公司产品定位准确,各细分市场均有活力,锂离子电池业务将实现高增长。
   
麦克维尔持续超预期,投资收益丰厚。公司仍持有麦克韦尔37.55%,投资收益3.68亿,是公司业绩超预期的主要推手之一。麦克韦尔是全球最大的电子烟企业之一,主要为国际烟草巨头日烟国际、英美烟草和国内悦客等知名厂商供货。同时,麦克维尔开发了IQOS陶瓷发热器,电子烟和医疗都可以用,业绩仍将会高增长。
   
投资建议:公司锂原电池将充分受益万物互联、ETC和智能表计,将长期稳定增长,锂离子电池在各细分领域将取得突破,电子烟持续获得丰厚的投资收益,公司将成为一家综合类锂电池供应商。我们预计,公司2018-2020年净利润分别为12.1亿、15.5亿和18.8亿;EPS分别为1.25元、1.6元和1.94元;对应PE分别为25、20和16倍,给予“买入”。
   
风险提示:电子烟市场不及预期,新能源汽车行业不及预期等风险。