事件:
   
公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%。业绩增长超出申万宏源预期,主要是麦克韦尔投资收益超预期。
   
投资要点:
   
业绩超出申万宏源预期,动力电池产能投放及麦克韦尔投资收益贡献主要业绩增量。2019H1公司实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%,业绩增长的主要原因是动力电池产能快速投放及参股公司麦克韦尔利润高增长。2019H1公司锂原电池和锂离子电池的营收分别同比增长6.74%和47.64%,期间费用率同比减少1.03个百分点,其中研发费用为2.07亿元,同比增长38%,占营收的8.18%,依然维持高强度投入。上半年随着电子雾化器行业市场空间迅速扩大,参股公司麦克韦尔实现净利润9.7亿元,同比增长390%,公司上半年确认投资收益3.68亿元。
   
海内高端动力电池客户拓展顺利,公司软包扩产节奏快、方形产能有序投放。根据高工锂电统计数据,2019H1公司在国内的动力电池装机合计0.56GWh,排名稳居第五,其中方形磷酸铁锂主要供应南京金龙(0.27GWh)、吉利商用车(0.14GWh)和东风汽车(0.11GWh),圆柱三元基本上全部转型消费,上半年仅有极少量装机。公司软包电池在海外市场拓展顺利,先后成为戴姆勒、现代起亚供应商并获得订单。2019年3月公告拟在惠州建设产能不低于5.8GWh的汽车软包电池芯、模组和储能项目,公司预计今年年底软包电池形成3GWh产能,明年新增6GWh。此外公司增发募投的3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池进展顺利,预计未来新建产能将有序投放持续贡献业绩增长。2019年公司顺利完成增发,上半年经营活动现金流净流入3.42亿元,同比增长226%,截至6月底在手货币资金30.04亿元,资产负债率为47.05%,为扩产提供资金保障和融资空间。
   
年底高速公路收费站将实现ETC全覆盖,锂原电池有望迎来高增长。公司锂原电池应用于各类智能表计、汽车电子和物联网市场。今年6月国家发改委、交通运输部出台方案,规划今年底全国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖;2025年全国ETC用户数量进一步提升。在停车领域,也鼓励充分使用ETC装置,在2020年12月底前,基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。公司作为ETC复合电源的主要供应商,锂原电池和SPC产品收入有望迎来大幅增长。
   
上调盈利预测,维持“买入”评级:我们上调公司2019、2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为10.8、13.27、15.12亿(上调前2019、2020年归母净利润预测为6.95和9.03亿元),对应EPS分别为1.11、1.37和1.56元/股,目前股价对应PE分别为31、25倍和22倍。维持“买入”评级。
   
风险提示:软包电池产能投放不及预期,动力电池价格超预期下跌。